比特币经历史上最大难度调整S2F指标，一度爆发

注：原作者为CHECKMATE，glassnode数据分析师。

上周比特币市场价格小幅上涨，但整体仍在32775-36460美元价格区间震荡。

与此同时，比特币协议经历了历史上最大的难度调整，难度降低了27.94%，协议也表现出了超凡的抵抗力。 过去一周，比特币网络持续出块，交易结算正常。

本周，我们将重点关注一些链上挖矿指标，以帮助我们衡量正在发生的转变的重要性。

上周，随着中国比特币挖矿禁令的影响如火如荼地展开，我们看到挖矿指标出现了很大波动。 当很大一部分算力处于离线状态时，块的创建速度会变慢，直到难度向下调整。 这将挖矿难题的复杂性重新调整为 2016 年难度窗口（约 14 天）期间观察到的平均哈希率。

上周，24 小时平均出块间隔飙升至 1,958 秒（32.6 分钟）的短期高点，比 600 秒的目标出块时间长 226% 以上。 该事件仅在 6 月 28 日短暂发生，之后平均出块时间恢复到 800-900 秒。

拉出时间线，我们可以看到这是比特币自2009年密码朋克时代以来最慢的平均出块时间，此前最长的平均出块时间为1774.5秒（发生在2017年牛市顶部结束时）一次回调底部).

为了估计持续的哈希率变化的幅度，我们可以考虑从 2021 年 4 月观察到的稳定峰值到 5 月初的哈希率估计变化。 请注意，哈希率是根据区块时间和难度推断的，这里我们使用 24 小时移动平均线来消除一些自然变化。

该网络的哈希率在 180 EH/s 左右达到峰值，然后降至 65 EH/s 的局部低点（与 6 月 28 日 1,958 秒的平均出块时间一致）。

当前的比特币网络哈希率已经恢复并稳定在 88-110 EH/s 的范围内，反映出网络哈希率总体下降了 38% - 49%，这提供了一个衡量当前网络离线和受中国人影响的指标ban 算力比的指标。

现在协议难度已经调整，我们可以看到比特币挖矿难度已经反转到 2018 年熊市投降以来的最深水平。难度带反转是极其罕见的事件，更快的难度移动平均线（9D , 14D 等) 低于长期移动平均线 (128D, 200D)。

难度带反转通常代表矿工投降事件，通常在熊市结束时观察到，或者当矿工收入受到挤压时（减半事件后），这是矿工关闭无利可图的机器的结果，历史上与强劲的牛市逆转有关。

虽然难度带反转在历史上是一个看涨事件比特币个人经历简述，但在这种情况下，中国矿工产生的巨额物流成本可能需要消耗累积的 BTC 库存，从而产生抛售压力。 然而，值得注意的是，剩余约 50% 的运营矿工的收入增长存在一定程度的平衡。

今年 4 月，比特币在 5 万-6 万美元区间交易时，比特币网络算力达到顶峰，整个挖矿行业每天产生 5000 万到 6000 万美元的收入。 虽然比特币的价格已经下跌了约 50%，但仍在运营的矿工估计，大约 38% 至 49% 的竞争计算能力在短期内离开了网络。

如今，比特币矿工每天的总收入约为 2500 万至 3000 万美元，但这些收入由较小的矿池共享。

这意味着，在最近一次难度调整后，运营矿工将承担同样的运营费用，但盈利能力将增长近2倍，接近4月份的盈利水平。

矿工流出倍数指标跟踪矿工支出相对于年平均水平的比率。 由此我们可以看出，即使在大迁徙期间，矿工最近也明显放慢了他们的支出。 从历史上看，我们在矿工支出行为中看到了以下周期性模式：

令人印象深刻的是，即使在大迁徙期间，我们也没有看到矿工支出行为显着增加。 哈希算力恢复的速度将提供进一步的洞察力，因为：

事实上，自 2020 年初以来比特币个人经历简述，矿工的宏观支出行为发生了巨大变化。在比特币的几乎所有交易历史中，矿工花费的比特币始终多于积累的比特币，因此未花费的比特币供应量一直在结构性下降。

这意味着矿工在历史上花费的硬币多于他们积累的硬币。

下图显示了与其 365 天移动平均线相关的未使用矿工供应（即，永不移动的 coinbase 交易）。 从 2020 年年中开始，矿机抛售的结构性下降趋势似乎不仅趋于平缓，而且出现了逆转。 coinbase 输出中未使用的 BTC 现在高于其年度平均水平。

这表明矿工已经开始以市场迄今为止未曾见过的方式增持比特币。 考虑到此事件的时间背景，这背后可能有许多因素需要考虑：

随着价格在牛市中反弹，在此（哈希率）减半期间，BTC 挖矿可能会特别有利可图。

许多分析师本周指出，作为矿工盈利能力指标的 Puell 倍数也已跌入“低估区”。 Puell 倍数是通过计算每日美元矿工总收入与其 365 天移动平均值之间的比率来计算的。

就像难度带反转一样，这是一个罕见的事件，在历史上只发生过 5 次（通常是在市场投降事件期间）。

注意：Puell Multiples 有一个修改后的 Glassnode Academy 条目，详细解释了该指标，以及它描述的挖矿市场机制。

然而，像许多指标一样，谁不想知道更多细节呢？

Puell倍数快速下降（然后快速反转）的主要原因实际上是技术原因：

事实上，比特币的发行率一度跌至0.71%的历史低点，使得S2F比率一度达到140。如果只算这一天，那么比特币的稀缺性是黄金的2.37倍（黄金的S2F值是59）。