央行姚谦：比特币是准数字货币，ICO应实施沙盒监管

近期，比特币价格持续上涨，屡创新高，再次引起市场各方和监管部门的关注。同时，围绕比特币的数字货币发展前景也引发了很多讨论。但实际上，以比特币为代表的私有数字货币尚不具备成为真正货币的条件，无法有效履行货币的基本功能，因此将其定义为“准”数字货币更为准确。因此，我们不能将数字货币狭隘地解释为比特币，而应该从私人数字货币上升为法定数字货币的角度来审视这个问题。央行法定数字货币的竞争力应该体现在两个方面：一是吸收和借鉴先进成熟的数字技术；二是继承传统货币长期演进的合理内涵。

比特币是一种准数字货币

如今，数字货币的话题非常火热，大多数人都认为比特币是一种数字货币。代表数字货币。事实上，将比特币称为“准”或“准”数字货币更为合适。比特币、以太坊等利用区块链技术解决数字支付的技术信任问题。以太坊的智能合约技术也可以开辟新的商业应用模式。因此，前景被投资者普遍看好，但先进的技术并不能解决其背后的资产价值信任问题。

国际清算银行和国际货币基金组织都指出，比特币背后缺乏强大的资产支持是致命的。有人开玩笑说“挖矿是比特币最大的失败”，尽管从技术角度来看这是一项创新。这种固有缺陷导致比特币价值不稳定，可信度弱，可接受范围有限，容易产生较大的负外部性。所以准确的说，比特币虽然名义上叫“币”，但本质上只是一种非货币数字资产。

货币是资产，但资产不一定是货币。由于流动性水平低、流动性风险高，以比特币为代表的数字资产无法有效履行货币兑换媒介、定价单位和价值储存三大基本功能，还不具备成为真实货币的条件，更不用说由国家取代。信用背书，信用价值最高的法币。

ICO的理性观

有些人认为准数字货币代表了使用技术基础设施的权利，或者是使用开源项目的预付费服务，但目前私人持有的准数字货币更多是用于投资或投机而不是交易支付数据统计和专家评估结果表明，比特币用于交易的比例并不高。大多数持有者只是简单持有，交易比例不到20%。从持有者结构来看，早期的比特币持有者大多是技术爱好者，但从2013年开始，一些非技术人员和机构开始持有比特币。相关经验还表明，新进入者将其作为资产进行投资，而不是将其用作交换媒介。

ICO现在是区块链项目非常重要的融资方式，可筹集的资金量是VC投资的2倍以上。最早的 ICO 被解释为 InitialCoinOffering（初始数字货币发行），与 IPO 非常相似。考虑到准数字货币私募发行的敏感性，以及Coin是否为货币也存在争议，有文献称其为InitialCryptoTokenOffering（初始加密代币发行），指通过发行加密代币进行融资。我认为这种说法更准确。所谓代币，在现实中，通常是指在一定范围内使用替代货币的某种凭证。它可以被视为一种在区块链上发行和流通的加密资产。虽然目前很多 ICO 没有太大的价值，但它们的出现还是有利于区块链行业的发展。

例如，以太坊以通过 ICO 筹集 30,000 多枚比特币起家，致力于开发一个不可阻挡、抗屏蔽和自我维护的去中心化智能合约平台。在区块链的发展过程中，智能合约是一个很好的方向。另一个例子是ICO发行的数据层Zcash（零币），它推动了交易信息完全匿名技术的发展。这个代币一出来就价格极高。另一个例子是 NextCoin。 ICO筹集的资金用于开发基于PoS（Proof of Stake）的区块链。类似的例子还有很多，包括基于支付的各种去中心化应用项目、数字钱包、资产交易、资金管理、存储、游戏、应用层面的游戏等。

ICO现象不可避免，其定价问题值得研究。目前无论ICO是投资还是投机，总之它的收益率是非常高的。 10年前，10000比特币的市值买不起一个披萨，而今天1比特币价值超过一盎司黄金。目前我国对比特币的态度是比较严格的，但从某种意义上说，是否可以在谨慎的基础上对ICO市值排名前十的公司开放？一方面，它给大家提供了一个投资的机会——也许投资黑科技比买一些垃圾股要好；另一方面，从国家层面看，日本、韩国、新加坡等周边国家都鼓励发展比特币，甚至认为比特币可能是一种优质资产，这种认识值得思考。

货币理论中还有一种说法与ICO加密股权非常相似：现金或货币本质上是央行向公众发行的债务。由于其或有债权（ContingentClaims），也可以认为是主权国家公众持有的股权资产。因为私人准数字货币是一种在区块链上发行和流通的加密股权，它与主权国家向公众发行的债务或股权资产高度相似。因此，货币当局对货币投机持谨慎态度是可以理解的。但我们需要区别对待准数字货币，在严格监管的同时保持一定的宽容态度，不能一棍子打死。

ICO 的沙盒监管

目前ICO业务主要存在于社区和代币交易所。由于社区和代币交易所本身是分离的，这可能会导致监管不连续，而交易所中代币的炒作可能会导致 ICO 发行的代币价格与其项目的内在价值有很大的偏差。理论上，代币的价格应该由ICO项目的内在品质决定。如果ICO项目本身并没有真正的价值，而上一家公司购买代币只是期望下一家公司能够以更高的价格接手，那么这种炒作和炒作就是典型的庞氏骗局。我们应该对此给予足够的重视。

鉴于ICO处于法律监管的边缘，从制度建设的角度来看，应该尽快给予ICO法律声明。完善的监管框架对于促进整个区块链行业的健康发展非常重要，而对ICO的沙箱监管是一种有效的方法。有几个选项可供参考。一是设立类似于众筹平台的ICO平台，承担投资者教育、风险提示、ICO项目审核、资质认定、资金托管、督促信息披露、资金使用监管、反洗钱等相关职责。另一种是使用加密代币兑换作为监管方式，但这种方式的缺点是即使代币兑换受到控制，仍然可以通过去中心化进行交易。还建议引入风险投资（VC）的管理理念，让职业经理人可以选择投资方向，辅助ICO项目的运作，促进创新，提高ICO项目的透明度。随着去中心化交易所技术的发展和成熟，未来代币交易所也可能是去中心化的。届时，单一国家的监管行动将失控，国际监管合作与协调尤为重要。

英国和澳大利亚在沙盒监管方面积累了一定的经验，对ICO项目的管控有着非常清晰的金融监管模式。我国实行单独监管制度。在这种制度下，容易造成监管真空、监管套利和监管混乱，不符合ICO项目多样化的创新特点和测试需求。因此，进一步加强金融监管的协调机制以太坊ico多少钱，将其提升到更加有效的水平，对于沙盒监管的发展具有重要意义。

在ICO监管中，加强投资者教育尤为重要。成熟的市场需要成熟的投资者。回顾历史，各种资产泡沫和以往的金融危机，在一定程度上是人性软弱的表现。目前ICO代币还是一个技术性很强的新事物，人们对其属性定义和价值认知还存在很大差异。 ICO 投资者保护需要监管行动。但从长远来看，投资者需要从根本上成熟，包括专业知识、稳定的情绪和理性的认知。

以太坊与智能合约相互促进发展

在关于区块链的各种讨论中，为了解决传统区块链的性能问题，有人提出了一种基于时间的去中心化支付方案，颇具启发意义。但是，这更像是一条私有链，而不是公链解决方案。有两个问题可以在私链中解决，而在公链中则不行。首先，技术方案需要统一的时间基准，系统的运行依赖于可信可靠的时间基准服务，每个节点都可以保证绝对的时间同步。公链的时间是相对的——不仅节点的本地时间不同，而且由于通信延迟以太坊ico多少钱，节点接收数据包的时间不同，甚至顺序也可能不一样。因此，公链只关心事件的先后顺序，而不关心事件的绝对时间。没有绝对时间和空间的概念。其次，技术方案仅描述了正常情况下的系统运行。在公链下，系统处于开放空间，环境不可控。因此，最大的难点在于各种异常处理，包括丢包、延迟，以及“坏人”的出现。因此，公链的设计重点应该是异常情况下如何处理异常的机制。

目前，区块链研究的共识算法尚未取得重大突破。相反，因为有以太坊，智能合约的突破速度更快——考虑到以太坊的上涨势头，它很可能会超过比特币。从应用的角度来看，区块链中的组件发展并不均衡。目前，它们基本上都集中在智能合约上。这是区块链上的人工智能吗？因为它可以开启真正的智能商业应用模型。正因为如此，尽管“The DAO”等重大安全事件发生，智能合约技术仍在快速发展。只有攻克难关，才会有创新，以太坊的努力正符合这个方向。

两个不羁

在研究和设计数字货币时，可以考虑“两个解脱”：一是把数字货币和比特币放开；二是放松数字货币和区块链。

解除数字货币与比特币的绑定

不要将数字货币狭隘地理解为比特币，而应该从私人数字货币上升为法定数字货币的角度来审视问题。我们应该在中国定义数字货币——这是一个全新的领域，没有必要照搬现有的说法。从公共经济学的角度理解这一点可能会有所帮助。

根据Hartmut Picht 1992年的观点，货币服务包括“清算服务”和“会计单位价值稳定服务”，其中“清算服务”（即广义的清算）具有准公共物品的属性，而货币的“会计单位价值稳定服务”具有公共物品的属性。

一般来说，私营部门要成功提供公共产品，需要满足一系列条件。首先，私人提供的公共物品一般应该是准公共物品。其次，准公共产品的规模和范围普遍较小，涉及的消费者数量有限。第三，准公共品消费必须存在专有技术。最后，也是最重要的一点，私营部门要想成功地提供公共产品，就必须具备一系列制度条件来保障。

相比之下，私人准数字货币的弱点显而易见。例如，我们经常看到数字资产因私钥泄露而被盗但难以找回的情况；比特币交易所层面没有相关的制度保障，这是维持比特币流动性最关键的（类似于银行系统）。存款保险、央行最后贷款人等制度安排），以确保比特币交易、取款和存储的安全。 2014年2月7日，由于网络攻击，全球最大的比特币交易所Mt.Gox停止了比特币提现业务，导致交易混乱，随后Mt.Gox宣布破产。显然，私人准数字货币不具备提供“清算服务”、“会计单位价值稳定服务”等公共产品和服务的能力。只有法定数字货币才能胜任并发挥这个作用，也只有法定数字货币才能成为新一代金融基础设施和未来数字经济的基石。

解除数字货币与区块链的绑定

数字货币的研发能否使用传统的分布式架构进行？当然不是。数字货币最初是早在比特币之前就存在的密码学的一个分支。为什么我们如此依赖区块链技术？区块链技术成熟了吗？真的可以大规模使用吗？对此有很多担忧。为什么我们必须将区块链和数字货币相互绑定？它是一种可选技术，并且可以灵活地使用它——它是一种工具，您可以按照自己的意愿使用它。如果效果不好，放弃它也是一种选择。

当然，区块链技术对我们很有启发性。我们在建系统的时候，怎么可能认为高价值的数据最早是不允许修改的呢？必须将这样的理念植入到新的制度建设中。传统分布式架构中的共识算法很少考虑异常。因为在从原有的专有系统转向开放系统的过程中，需要考虑被攻击和极端异常破坏的各种可能性。在这方面，区块链提供了很多参考，比如使用拜占庭协议处理“叛徒”的情况，是对传统分布式系统的改进。我们可以学习这个概念，但方法可以是多种多样的。再比如，智能合约对央行数字货币提出了更高质量的要求，这个问题值得认真考虑。现有支付产品的用户体验已经很好，新的支付工具必须有更好的品质才能吸引用户。

法定数字货币的竞争力

法定数字货币的竞争力体现在两个方面。首先，从技术上看，法定数字货币必须吸收先进成熟的数字技术是非常重要的——而这正是私人准数字货币的优势所在。其次，从经济学的角度来看，法定数字货币应继承传统货币长期演进的合理内涵。

法定数字货币作为一种新型货币，必须考虑其与传统货币和私人准数字货币的异同。但无论怎么变，法定数字货币的内在价值支撑都无法以任何方式改变。变化在于货币形式的数字化和数字发行技术。在传统货币发行过程中，纸币主要包含面额、发钞机构、发钞年份、流水号等信息，而新技术可以丰富货币的信息。比如记下每一种数字货币的持有者信息，以及流通过程中全生命周期的信息。当然，这不仅对技术系统提出了更高的要求，也对央行和货币用户的概念提出了全新的要求。

目前，发行和创建法定数字货币有两种方式。一种是按需交换方法。例如，欧洲央行最近在一份评估报告中提出，基于非银行实体使用数字基础货币的主要目的，允许非银行实体将银行存款按 1:1 的比例转换为数字基础货币。代替现金，而不是银行存款。报告认为，只要主要用于替代现金，数字基础货币的负面影响可以忽略不计；初期，央行数字货币可以定位为现金的补充或替代，直到积累更多经验。值得央行学习。另一种是扩表的发行方式——央行根据货币政策目标的需要，通过资产购买的方式向市场发行数字货币，以扩表央行的资产负债表。当然，这是以定义以适当数量和价格购买的合格资产类型为前提的。这种方法比较复杂。从某种意义上说，欧洲央行提供了一个易于启动和易于访问的解决方案。

需要注意的是，虽然法定数字货币具有法定补偿性质，但在流通环境条件下，任何人或任何机构都不能拒绝接受，但如前所述，现金或货币的性质是一种主权国家向公众发行的债务或股权资产。因此，当主权国家的债务货币化时，外债水平过高，违约风险上升，国内居民也将失去对本币的兴趣。在极端情况下，国内现金（包括法定数字货币）也可能失去货币地位，这并不危言耸听。另一方面，如何科学确定和规范数字货币的发行，保证币值的稳定，应该是央行发行法定数字货币的首要考虑，也将成为不同货币发行的关键。数字经济时代的数字货币竞争。